寇建勋欧债未到最危险中国通胀或是长期趋势

寇建勋：欧债未到最危险 中国通胀或是长期趋势

近来，中央已经表态将对宏观政策进行微调，政策或将转为相对的宽松，但紧缩的基调并不会改变，虽然这一态度起到了短暂的提振证券市场的作用，但中国经济的转型是个长期的过程，而世界经济的疲软也将是常态，因此，实体经济的不振对资本市场和资产价格都不能起到支撑的作用。所以，就长期来看，资本市场的发展仍将受到经济增长减速的困扰。　　在目前的态势下，如何对资产进行合理保值并避险就成为了更为重要的命题，而这就需要对世界经济的发展有更多的了解。为此，本期财富观察邀请东吴证券研究所首席策略分析师寇建勋来谈谈宏观大势和中国经济。　　寇建勋认为，欧债危机的解决依旧是个长期的过程，目前各方的博弈仍将持续进行。至于何时能真正的达成救助欧洲的协议，寇建勋认为将是欧洲危机演变到了较为危险的时刻，到那时各方才能真正抱团在一起合作，最终解决欧债的危机。　　寇建勋表示，美国再次推出量化宽松的可能性依然很大，美国国内经济长期疲软，就业和消费不振，这些都困扰着美国经济，在财政的手段无法使用的前提下，再次动用货币的手段或是较为理想的手段。但是，寇建勋也认为，货币手段现在也不尽理想，因为美国民众已开始节约开支，这对以消费拉动经济的美国来说是起到了抑制经济增长的作用。　　对于中国经济，寇建勋认为，通胀或是长期的趋势。由于中国经济面临转型以及劳动力成本上升，物价水平下降的不会很厉害，仍将在一个较高的位置徘徊，但在今年四季度和明年一季度这样一个短期内物价将呈现一个较快回落的态势。　　欧债危机未到最危险时刻，仍将持续较长时间　　东方财富网：你怎么看待目前欧债危机的发展及未来的走势？　　寇建勋：要谈欧债首先要说到引起目前欧债的主要原因。西方主要国家在过去十年的发展是通过过度消费所推动的，当过度消费的模式得以确立后，当突然有一天通过扩张信贷这种模式支撑不住的时候，会导致需求的快速萎缩，最终导致全球经济的快速衰退。但是，各个国家为了防止出现快速衰退，都通过财政政策的手段来刺激经济的发展。这里就存在一个问题，通过政府支出来弥补需求下降所产生的缺口会产生入不敷出，产生主权债务危机。所以，其实这才是最核心的一个问题，这个出现了问题会影响到经济体中的其他各个部门和成员。这不像中国目前的财政收入还比较多，支出多一点还是能支撑下去。欧洲如果是在过度消费和财政收入都在增加的前提下，经济还能保持平衡，但是目前财政收入并没有增加，而财政支出却大幅度攀升，这导致其国债的偿还出现了问题。但是如果实行紧缩就会产生另外一个问题，在实体经济疲弱和财政紧缩的前提下，经济增长会进一步下滑。　　因此，在这样一个时代背景下，下一步的发展可能还是量化宽松。通过金融体系将货币释放给老百姓，让你自己去消费。但虽然货币释放出来，但民众却依然还是不消费，受金融危机的影响，这些人有钱就会去储蓄，消费依旧无法得到提振。这样就会引发一个货币的泛滥，形成货币博弈，谁先印货币谁受益，谁后印货币谁被动。美国的货币量化宽松已经搞了2轮，欧洲搞了一轮。但是我感觉欧洲未来可能还是会实行量化宽松，因为再度依靠财政的宽松这条路是走不通了，所以为什么要形成统一的欧洲财政部，就是因为有了统一的货币和财政，欧洲将再次掌握主动的印钞权，通过直接购买欧债向市场释放风险。　　东方财富网：但是现在法德之间的矛盾比较大，对方案的争执也比较大，怎么来分析这个问题？　　寇建勋：如果要落实救助方案，每个利益集团都会有自己的诉求。德国经济本身的问题不大，法国的最大优势是其有一个稳定的中产阶级，法国的中产阶级还不是那么过度消费，有一定的节俭传统，不像意大利的中产阶级那样。所以，在这样一个背景下，法国有自己的增长动力，德国有大量的外汇储备，这两个国家本身不会有问题。但是，两个国家要拿出自己的真金白银去救其他国家还是有分歧的，国内的政治阻力非常大。我觉得默克尔未必会像去年那样去阻击美国的做空机构，一是默克尔有大选的压力，而德国国内则是比较反对救助的，他们认为地中海的那些人那么懒散，而德国人那么勤劳，所以国内的政治情绪还是很重要的一个考量。对法国来讲，它肯定要对德国进行制衡，如果这个方案由德国主导，那就相当于法国势力的衰弱和下降。因此，法国还是提出自己的方案，以突出自己在欧洲特别是西欧的主导地位。而且法国本身也面临一些问题，萨克奇在国内的影响力有些下降，因此国内政治的阻力也非常大。因此，这次救助方案的达成未必会比较顺利。第一，德法两国的想法不同，第二，双方在国内都遇到较大的政治阻力。我认为2万亿欧元的共识在短期内达成的可能性很小，我预计会是到欧洲最危险的时刻，欧元暴跌，资产贬值的时候才能达成共识，人在最困难的时候是会抱团在一起的。现在很多国家日子还比较好过，也就不会那么着急去解决这个问题。　　东方财富网：现在几大评级机构都对法国发出警告，有可能会对其债务评级进行下调，你怎么看这个问题？　　寇建勋：金融一体化后，法德的银行在这轮欧债危机中都深受其害，法德在欧元区占主导地位，他们的资产配置中肯定是有一些危机国的债券的，当这些国债下降后，这些银行都将受到损害，对这些金融机构来讲，市场就预期其资产将下跌，可能需要更多的资本金去弥补这个下跌，而这就需要法国政府来出面完成对这些机构的注资，这将影响到法国的财政状况，因此，评级下调会很正常。　　如果大势不好，市场情绪较为悲观，将很有可能出现类似雷曼兄弟那样的情况，大银行倒闭了，股市真正的暴跌了，欧洲才能真正的团结在一起。有一点值得关注，国际评级机构一般都是从外部来进行分析和评判，他们的评级往往对储户和金融机构的客户有较大的影响，如果扩散的话，会造成大量挤兑等问题，这对金融机构的影响会比较大。　　所以说，现在风险释放还没彻底，根据形势的发展，目前还没到最危险的时刻。　　量化宽松依旧是欧美提振经济的一个重要选择　　东方财富网：你怎么看美国经济，你认为QE3推出的可能性有多大？　　寇建勋：原来伯南克的表态是不会推出QE3的，但美联储的另一成员表示，如果美国就业没有起色，有可能再次推出宽松货币政策。大幅下跌的时候，财政刺激肯定是会一个比较快速有效的方法，但现在这个方法不管用了，所以更可能采取印钞票的办法。但是，过去过度消费后，民众已接受教训，开始积累储蓄，增加货币也无济于事，还是不能刺激消费。当你释放的流动性不能转化成实体经济的动力储存起来的时候，无论是货币存在银行里，还是在市场上流动都会形成比较大的问题。所以，目前QE3是否最终推出还是个未知数。　　东方财富网：你对美元指数未来的走势怎么看？　　寇建勋：美元主要受美国国内发行美元数量和全球避险资金影响，美国国债评级虽然下降，但与欧洲等国相比，大家还是会选择美债和美元。人民币资产虽然较好，但还未国际化，受限较大，而日本经济转型20多年还是没有成功，日元的吸引力也不大。因此，从避险的角度来讲，大家还是会选择美元。只要外围有震荡，资金都会回到美元。因此，美元依旧会保持震荡。　　东方财富网：这是否意味这大宗商品依然会保持下跌的态势？　　寇建勋：大宗商品有两种属性，一种是金融属性，一种是商品属性。照理说，钱多了，大宗商品价格应该上涨的，但是这属于投机性操作，大宗商品最终还是要回归到基本面。现在中国经济转型，欧美属于衰退的状况，到现在为止，看不出大宗商品上升的潜力。但是，货币发的比较多的话，大宗商品还是会震荡，震荡就会产生交易机会。　　东方财富网：怎么看黄金的走势？　　寇建勋：黄金在一定意义上与美元有着相似的意义，在所有贵金属中，黄金的商品属性远远弱于金融属性。在滥发货币的时代，信用货币肯定是贬值的，因此，黄金的价值也就相应的上升。只要美国和欧洲出新一轮的量化宽松，黄金应该还是有机会的。至于是否能创新高就不好说，如果量化宽松的规模庞大的话，还是完全有这个可能性的。　　通胀是中长期趋势　　东方财富网：如何来看待今年四季度和明年一季度的通胀形势？　　寇建勋：一个国家的经济由以下几个因素决定的：资源、劳动力、资金和制度。过去经济的增长主要依靠比较低的劳动力、较低的资金成本、环境的代价以及从计划经济转向市场经济的制度跃进。但现在要转型，目前贫富差距很大，需要刺激消费。第一，劳动力价格的上涨，增加了劳动力在初次分配和再次分配的比例，刺激消费。另外，劳动力增长的拐点也将到来，根据今年4月份的《中国人口规划》，2014年中国人口增长的拐点出现。因此，我们如果继续发展劳动密集型的产业，可能就满足不了企业的需求，劳动力的供给就会出现短缺，劳动力价格就会出现上涨。因此，一方面，政策上增加了劳动力在初次分配中的比例，另一方面，劳动力的供给又是短缺的，因此整个劳动力成本将是上升的。当然，这和国家刺激消费是一致的。在这样的背景下，成本下降的空间是有限的，通胀的下浮空间也非常有限。另外，从需求端来说，无论是增加工资的比例，还是增加社会保障的分配水平，都会增加民众的收入，消费需求也因此会增加，价格也会上涨。所以，从大的经济背景来讲，通胀是一个中长期的趋势，所以价格的上涨会持续一段时间。但是从短期来讲，四季度会出现一个逐步下滑的态势，最近猪肉的价格下降的很厉害，11月的CPI估计会下的比较多。由于猪肉价格是从3、4月份开始涨的，猪肉的存栏期大概是6个月左右，目前生猪大量上市，因此，这也是猪肉近期下跌的另一个原因。秋粮收完后，整个粮食的供给也得到了保证，因此，CPI指数在10月份就应该在6%以下，到11月份，我甚至认为可能会跌到5%左右。从数据上来讲，物价将出现一个显著的下降，货币政策和紧缩的基调都会有所缓和，因此将引来一个相对宽松的环境。明年一季度的数据也不会高，因为一方面紧缩政策仍在，另一方面今年物价的基数比较高，同比上涨的幅度就会出现下降。从12月份到明年一季度会是一个比较好的政策时间段。　　东方财富网：目前，财政部批准四省试点发债，你如何看未来地方债的发债可能？　　寇建勋：目前房地产调控比较严厉，总归要为地方政府解决出路。地卖不出去了，财政收入减少了，但是地方政府很多事情要做，比如地方的一些保障，低保户的一些支出等等。因此，就选择了几个金融体制较好，各方面较为发达的区域来进行试点。发行地方债主要是为了弥补因卖地收入减少而产生的地方财政缺口，我认为这个可能也是一个过度，未来可能会有新的有利于地方财政收入的税种出现。但是如果允许一些经济较差，没有什么基础的地方发债，则有可能引发未来的地方债危机。　　寇建勋：东吴证券研究所首席策略分析师。南开大学风险管理与保险系学士，对外经济贸易大学投资基金管理专业研究生。拥有十年资本市场经验，曾任职于南方证券天津管理部咨询经理、中国银河证券分析师、中国民族证券资深分析师。多年来一直在国内各大财经媒体发表各种市场策略文章，同时通过股评报告会、电视、广播等媒体为投资者进行投资咨询服务。

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